A股將入“熔斷時代”

在2013年“8·16光大烏龍指”事件后，熔斷機制由上交所首次提出“研究論證”，但遲遲未能出爐。這一次，由于A股經(jīng)歷了一輪暴漲暴跌，熔斷機制得以出臺，在證監(jiān)會負(fù)責(zé)人公開表態(tài)后，三大交易所聯(lián)合發(fā)布了指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定的征求意見稿。

在意見稿中指數(shù)熔斷設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)1次。意見稿出臺后，漲跌停板限制是否仍然需要，以及現(xiàn)貨和期貨市場均實行熔斷等問題成為市場討論的話題。

“熔斷機制需要和取消漲跌停板配合，主要是為降低交易風(fēng)險，但保證流動性、增加機構(gòu)操縱股價的難度。漲跌停板很容易被資金雄厚的機構(gòu)操縱流動性，并進一步操縱股價?！?

指數(shù)熔斷機制即將出爐

2013年“8·16光大烏龍指”事件后，熔斷機制由上交所首次提出“研究論證”，但遲遲未能出爐。

9月6日晚間，證監(jiān)會官方表示將推出“指數(shù)熔斷機制”;9月7日，上交所、“深交所”、“中金所”聯(lián)合發(fā)布通知，顯示更高層面的壓力將加速熔斷制度出爐，以期進一步完善市場風(fēng)險防控制度。

指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定征求意見

2013年8月16日上午11點06分左右，“8·16光大烏龍指”事件發(fā)生，上證指數(shù)瞬間飆升逾100點，最高沖至2198.85點。滬深300成分股中，總共71只股票瞬間觸及漲停，且全部集中在上海證券交易所市場。

事后調(diào)查結(jié)果顯示，該事件中光大證券策略投資部共下單230億，成交72億，涉及150多只股票。有市場分析人士認(rèn)為，如果上交所設(shè)立熔斷機制，此次事件即可避免。

所謂證券交易的熔斷機制，是指當(dāng)股市大盤或個股波動超過預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)時，觸發(fā)交易中斷或暫停的機制，具體分為大盤和個股熔斷機制。

“8·16”事件后，上交所稱將對熔斷機制進行“進一步研究和論證”，同時稱“進一步抓緊研究論證股票”T+0“交易制度”。但從后續(xù)事態(tài)發(fā)展來看，兩項制度并無實質(zhì)性推進。

時隔近兩年以后，在6月底到7月初的股市大幅下挫中，面對緊缺的流動性和市場恐慌情緒，部分專家再次提出“熔斷”機制，但彼時倉促之中并未提上議事日程。

9月6日晚間，證監(jiān)會以“有關(guān)負(fù)責(zé)人答新華社記者問”形式公開表態(tài)“研究制定實施指數(shù)熔斷機制方案”后，《通知》規(guī)定：滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達(dá)到一定閾值時，滬、深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時間結(jié)束后，視情況恢復(fù)交易或直接收盤;設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)1次。

漲跌停板何去何從?

事實上，滬深交易所已經(jīng)在股票交易的部分環(huán)節(jié)實施“熔斷”機制。

2014年IPO 重啟前，上交所和深圳證券交易所為抑制新股首日爆炒，設(shè)計了嚴(yán)厲的熔斷機制，即盤中成交價較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌10%以上(含)，以及盤中成交價較當(dāng)日開盤價上漲或下跌20%以上時，均將遭到臨時停牌。

但熔斷機制并未產(chǎn)生預(yù)期效果。以2014年1月29日深交所新股上市情況為例，7股開盤集體以20%高開“秒?！?，因盤中成交價較開盤價首次上漲超過10%，全部7只新股觸發(fā)臨時停牌。復(fù)牌后，7只新股股價再次被集體拉升，遭遇二度臨時停牌，最終以漲幅上限收盤。

從實施效果來看，熔斷機制難如人意，在供需矛盾突出的條件下，并未對爆炒新股現(xiàn)象產(chǎn)生明顯功效。此后不久，監(jiān)管層取消了新股上市首日二次臨時停牌的規(guī)定。

“真的大趨勢形成以后，熔斷機制不會止跌(止?jié)q)，只能暫時緩沖速度。”若水投資袁玉瑋表示，“熔斷機制需要和取消漲跌停板配合，主要是為降低交易風(fēng)險，但保證流動性、增加機構(gòu)操縱股價的難度。漲跌停板很容易被資金雄厚的機構(gòu)操縱流動性，并進一步操縱股價?！?

我認(rèn)為7月初股市調(diào)整最劇烈的時候采用熔斷機制是可行的，畢竟當(dāng)時市場信心出現(xiàn)缺失，熔斷機制可以很好地發(fā)揮作用。

但如果在當(dāng)前市場較為穩(wěn)定的情況下再推出熔斷機制，則意義并不大，因為我們已經(jīng)有了漲跌停板制度，在漲跌停板之內(nèi)再設(shè)熔斷是重復(fù)的?！胺绞朗ブ赋?，”實質(zhì)還是人為限制流動性，同時存在漲跌停板制度和熔斷制度的，全世界都還沒有先例。

“熔斷機制頂多消除日內(nèi)的人或程序的”烏龍指“，而且熔斷機制可能還會給高頻交易造成新的套利機制?！痹瘳|指出。

上交所官方亦曾公開表示，“我國證券交易沒有建立熔斷機制，但滬深交易所股票交易實行10%漲跌幅限制，且股票交易中每一筆限價申報均有”價格籠子“。市價訂單也僅能吃掉當(dāng)前價位五檔以內(nèi)的單子，有利于防止明顯的價格錯單，一定程度上也可以發(fā)揮防止暴漲暴跌、維護市場穩(wěn)定的作用。從境外情況看，股票現(xiàn)貨市場對個股漲跌幅限制與大盤熔斷機制，一般是二者選用其一，同時使用這兩種機制的較少。”

恐再傷期指流動性

值得注意的是，“指數(shù)熔斷機制”恐怕將不僅僅影響現(xiàn)貨市場。根據(jù)征求意見稿，當(dāng)滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達(dá)到一定閾值時，除股票等品種外，中金所的所有股指期貨合約將暫停交易。

“如果現(xiàn)貨指數(shù)采取熔斷機制，則期指不可能獨善其身，也將啟用熔斷機制?！苯咏灰姿耸勘硎荆皢栴}是短期內(nèi)股票市場的漲跌停板有可能被取消嗎?在不取消漲跌停板的前提下，熔斷是否多此一舉?期貨現(xiàn)貨能否一視同仁?”

“我比較擔(dān)心的是只在股指期貨市場實行”指數(shù)熔斷“機制。事實上早在滬深300股指期貨上市前的模擬交易期間，當(dāng)時的交易規(guī)則即設(shè)置了7%的熔斷機制，但在正式上市前被取消?！狈绞朗ケ硎荆爱吘宫F(xiàn)在還沒有人能夠證明”期貨價格引導(dǎo)現(xiàn)貨價格“，現(xiàn)有研究結(jié)果顯示是”現(xiàn)貨價格引導(dǎo)期貨價格“?！?

“根據(jù)”現(xiàn)貨引導(dǎo)期貨“這一前提，假設(shè)期指跌幅達(dá)7%進行了熔斷，而現(xiàn)貨沒有熔斷機制直接跌到了10%。這種情況下，雖然期指已經(jīng)熔斷，但現(xiàn)貨跌幅已經(jīng)達(dá)到10%，所以期指熔斷結(jié)束后恢復(fù)交易的唯一方向便是下一個價位直奔10%跌幅而去。這對趨勢沒有影響，且對持有多頭倉位的投資者是人為抽走了流動性，是不公平的，反之亦然?！狈绞朗ブ赋?，“根據(jù)股指期貨5年多來的表現(xiàn)來看，由于套利交易的存在，股指期貨沒有出現(xiàn)獨立于現(xiàn)貨的行情，因此以上假設(shè)是成立的?！?

“假如不對現(xiàn)貨進行熔斷，只對期指進行熔斷，則相當(dāng)于在盤中人為限制流動性。金融市場特別是衍生品市場最重要的不是漲跌，而是流動性，沒有流動性就會出現(xiàn)危機?！狈绞朗ブ赋?。

從9月7日滬深300股指期貨成交量來看，因9月2日出臺的限制投機系列措施已經(jīng)大幅減少，主力合約IF1509成交量從594525手大幅降低至38054手，降幅達(dá)93.6%，流動性迅速枯竭。

記者了解到，一旦實施指數(shù)熔斷機制，對量化投資影響不大。

“主動交易都可擇時，從而規(guī)避掉不利影響;對一直掛單的做市交易可能影響較大，但此時交易所可以臨時豁免做市義務(wù)。”滬上某大型券商自營部負(fù)責(zé)人表示。

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熔斷機制：

為了控制風(fēng)險和減少市場波動，我國在股指期貨交易中除了實行漲跌停板制度外，還新引入了價格熔斷機制。熔斷與漲跌停板幅度由交易所設(shè)定，交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險狀況調(diào)整期貨合約的熔斷與漲跌停板幅度。

熔斷機制具有哪些作用

熔斷機制對于股指期貨，乃至整個期貨市場的風(fēng)險控制都是非常有效的。事實上，自從1988年美國股市引入熔斷機制之后，已經(jīng)有18年沒有發(fā)生股災(zāi)，其作用可謂功不可沒。熔斷制度對于股指期貨的作用主要表現(xiàn)在如下幾個方面：

1、對股指期貨市場的交易風(fēng)險提供預(yù)警作用，有效防止了風(fēng)險的突發(fā)性和風(fēng)險發(fā)生的嚴(yán)重性。

2、為控制交易風(fēng)險贏得思考時間和操作時間。

3、有利于消除陳舊價格導(dǎo)致期貨市場流動性下降。

4、為逐步化解交易風(fēng)險提供了制度上的保障。

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